Сравнение ОФБУ и ПИФ

• чем схожи ОФБУ и ПИФ;
• доверительный управляющий – кто он;
• инфраструктура;
• инвестиционная декларация;
• такие похожие и разные фонды.

ОФБУ и ПИФ

Вопросом «Куда вложить деньги?» задаются многие, кто имеет свободные средства, хочет их заставить работать самих на себя и стоит перед выбором как эффективнее это сделать, с помощью какого инструмента.

Естественен взор в сторону коллективных инвестиций. На сравнительно молодом фондовом рынке страны этот сектор завоевывает все более прочные позиции, становясь привлекательным для частного инвестора, который понимает, что его средства в составе какого-либо фонда будут давать больше отдачи, чем если бы он занимался этим сам.

Сектор коллективных инвестиций за свою короткую историю уже пережил и «свинку», и «корь», и «скарлатину». Сначала это отсутствие какого-либо правового регулирования, затем период зарегулирования и, наконец, начало цивилизованного регулирования, которое идет от потребностей рынка, обеспечивая при этом защиту прав инвесторов.

Частный инвестор, напуганный известными событиями в период «свинки», сейчас становится более разборчивым в выборе доверительного управляющего, о существовании которого в то время зачастую не подозревал. Он становится более юридически грамотным и уже представляет себе правовую систему государства, взаимодействие ее основных субъектов и не чувствует себя незащищенным. Не принимает он сейчас «черно-белых» решений (кто больше обещает и чем больше у него клиентов тому и понесу, авось разбогатею), а ходит по «цветастому» полю рисков и ищет те «холмики», где посеянному не погибнуть, а вырасти с приемлемым доходом.

Двум типам таких «холмиков» и будет посвящен данный материал. Это ПИФ и ОФБУ. Та скудная существующая полемика, которая посвящена этим двум формам коллективных инвестиций, как правило, тенденциозна и, познакомившись с ней, как не вспомнишь народную мудрость: «Каждый кулик свое болото хвалит!». Тем не менее, всегда интересно беспристрастное сравнение или хотя бы его подобие.

ПИФ

ПИФ так же как и ОФБУ представляет из себя объединенние имущества нескольких инвесторов в единый пул с целью его последующим управлением в интересах вкладчиков. В отличии от ОФБУ, Доверительным Управляющим является "управляющая компания", а не банк, а паи ПИФов являются ценными бумагами, т.е. имуществом, которое можно продать, обменять, заложить и т.п.

Очевидно, что каждый из этих инструментов (ОФБУ и ПИФ) созданы для одинаковой цели – получения выгоды, и одинаковом способе достижения ее – доверительным управлением общего имущества.

Тем не менее, дальнейшее изложение будет посвящено анализу особенностей этих инструментов, как общих, так и индивидуальных, через призму понимания их принципиальных различий.

Доверительный управляющий — кто он?

Для обоих рассматриваемых типов доверительных управляющих характерно наличие требований к наблюдательному и исполнительному органам управления, к квалификации персонала. Такие требования обозначаются соответствующими нормативными документами и одинаково мощны для каждого типа доверительного управляющего в отдельности.

ПИФ

Доверительный управляющий для ПИФ — управляющая компания [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 10 октября 1995 г. N 11]:

• созданная в форме закрытого или открытого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью;
• в числе участников которой нет Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований;
• которая может совмещать деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами и деятельностью по управлению страховыми резервами страховых компаний;
• размер собственных средств которой не ниже устанавливаемого федеральным органом исполнительной власти (не менее 30 млн. рублей);
• которая обеспечивает соотношение размера собственных средств и суммарной стоимости активов (инвестиционных резервов) акционерных инвестиционных фондов, активов паевых инвестиционных фондов и пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, находящихся у нее в управлении, не ниже уровня, устанавливаемого федеральным органом исполнительной власти (в настоящее время уровень не установлен).

ОФБУ

Доверительный управляющий ОФБУ — кредитная организация, созданная и функционирующая в соответствии с требованиями текущего законодательства и удовлетворяющая на момент регистрации ОФБУ следующим условиям:

• с момента государственной регистрации прошло не менее одного года;
• размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее 100 млн. рублей;
• на шесть последних отчетных дат перед датой принятия решения о создании ОФБУ должна быть отнесена к I категории по финансовому состоянию («Финансово стабильные банки»), определяемой территориальным учреждением Банка России.

Инфраструктура

Функционирование как ПИФ, так и ОФБУ — это функционирование некой системы управления с присущими ей объектами управления и субъектами, взаимодействующими при осуществлении управления объектами. Инфраструктуру такой системы составляют регулирующие, контролирующие и обеспечивающие элементы.

Инфраструктура ОФБУ

Инфраструктура ОФБУ

Регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации.

Контроль и надзор за деятельностью доверительного управляющего ОФБУ осуществляет Департамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка России через Территориальное управление Банка России (ТУ Банка России) в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации и нормативными правовыми актами Банка России.

Учет операций с имуществом ОФБУ в соответствии с нормативными актами Банка России осуществляет доверительный управляющий (кредитная организация) с использованием счетов доверительного управления, т. е. по внебалансовому учету, не относящемуся к учету имущества кредитной организации.

Аналитический учет долевых взносов в ОФБУ ведется доверительным управляющим (кредитной организацией) по лицевым счетам учредителей доверительного управления (некий аналог реестра владельцев паевых инвестиционных фондов для ПИФ).

Для проведения расчетов в рублях по доверительному управлению доверительный управляющий открывает в учреждении Банка России отдельный лицевой счет балансового счета «Финансовые организации». Указанный счет открывается доверительному управляющему по месту открытия своего корреспондентского (субкорреспондентского) счета. Для проведения доверительным управляющим расчетов по доверительному управлению в иностранной валюте счет открывается в других уполномоченных банках.

Доходы, за вычетом вознаграждения, причитающегося доверительному управляющему, и компенсации расходов доверительного управляющего на управление ОФБУ, делятся пропорционально доле каждого учредителя доверительного управления в имуществе ОФБУ. Подразделение кредитной организации, проводящее доверительные операции, составляет справку — ведомость о доходах, причитающихся выгодоприобретателям (за подписью управляющего ОФБУ), на основании которой осуществляется выплата доходов. Для осуществления операций с имуществом ОФБУ доверительному управляющему не нужно ничьего согласия, кроме собственного решения.

Аудит операций доверительного управляющего, а также выполнение оценочных операций для имущества ОФБУ которое этого требует, совершается в общем порядке, регламентированном Банком России для кредитных организаций, и ничем особенным не выделяется.

Инвестиционная декларация

Регулирование и ОФБУ и ПИФ предполагает наличие у обоих четко очерченной и доведенной до всех инвестиционной политики, выраженной в форме инвестиционной декларации, в соответствии с которой доверительный управляющий (управляющая компания) обязана вести инвестиционные операции с общим имуществом фонда.

ПИФ

Требования к инвестиционной декларации определяются требованиями регулирующего органа к составу и структуре активов фонда [Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 14 августа 2002 г. N 31/пс]. Эти требования в настоящее время различны по типу фонда (закрытый, открытый, интервальный) и в зависимости от генеральной инвестиционной направленности фонда — категории фонда (денежного рынка, облигаций, акций и т. п.). Разобраться в этой регламентации требований направленной на диверсификацию рисков ранжированного уровня по типу и категории фонда не специалисту довольно трудно. Отметим некоторые парадоксы: индексным фондам разрешается покупать активы, не входящие в индексы; фонды облигаций могут иметь в своем составе до 40% акций.

ОФБУ

В ОФБУ у доверительного управляющего есть право полностью самостоятельно формировать инвестиционную политику фонда. ОФБУ имеют неограниченные возможности по реализации инвестиционных стратегий с западными ценными бумагами, драгоценными металлами, что позволяет составить диверсифицированный портфель и регулировать инвестиционные риски.

Доверительный управляющий не может изменить инвестиционную декларацию (как и общие условия) без письменного согласия на то всех учредителей доверительного управления данного ОФБУ.

Общее

Для рассматриваемых инфраструктур характерно наличие косвенных субъектов, к которым относятся контрагенты доверительного управляющего (для ПИФ — управляющей компании, для ОФБУ — банк) с кем или посредством которых он (она) совершает сделки при доверительном управлении с общим имуществом.

Анализ

Приведенного описания инфраструктур ПИФ и ОФБУ уже достаточно для того, чтобы проанализировать, какие издержки несет коллективный инвестор в каждой из рассматриваемых форм.

Для этого представим себе, что есть один ПИФ и один ОФБУ, которые имеют максимально совпадающие инвестиционные декларации, равные стартовые объемы аккумулированных средств, одинаково успешные команды инвестиционных менеджеров и работающие с одними и теми же косвенными субъектами. То есть удельный доход, получаемый от операций с доверенным имуществом, одинаков для обоих.

Очевидно, что в заданных условиях основным фактором, обуславливающим эффективность доверительного управления, будут удельные издержки, которые несет фонд. Издержки — это не что иное, как стоимость услуг инфраструктурных субъектов фонда.

ПИФ, в общем случае будет являться несомненным лидером по издержкам, так как вынужден оплачивать директивные услуги в двух различных субъектов: специализированного депозитария и специализированного регистратора.

Кроме того, нельзя забыть агентскую комиссию, которая формально выплачивается не за счет имущества фонда, но фактически является той издержкой, которую дополнительно несет владелец инвестиционных паев. Такими же косвенными издержками фонда, являются издержки владельца инвестиционных паев, которые он несет при выполнении операций в реестре владельцев инвестиционных паев, что также снижает потенциальную доходность вложенных средств конкретным владельцем инвестиционных паев. В ОФБУ же требуется оплатить фактически только комиссию доверительного управляющего.

Такие похожие разные фонды... выводы

Таким образом, при всей своей похожести (практически одинаковые цели и одинаковые механизмы достижения) ПИФ и ОФБУ различны по принципу формирования общего имущества коллективного инвестора и построения инфраструктуры обеспечивающей их надежное функционирование и защиту прав частных инвесторов.

ОФБУ управляются банками и их пай не имеет статуса ценной бумаги. Это может быть важно в том случае, если возникнет необходимость заложить пай (впрочем. ряд банков сейчас позволяют получать кредиты под залог паев своих ОФБУ).

ПИФами «рулят» управляющие компании, а их пай имеет статус ценной бумаги. Инфраструктурная надежность ПИФов теоретически несколько выше за счет наличия независимых оценщиков и регистраторов, однако 10-летняя история ОФБУ и ПИФов не дает основания отдать пальму первенства по надежности в одни руки. Реальных убытков инвесторов из-за инфраструктурных факторов в этом тысячелетии не было ни там ни там.

По большому счету, и ОФБУ и ПИФы — это одна и та же «конфета» коллективного доверительного управления, только «завернутая в разные юридические фантики». Этот вывод позволяет потенциальным инвесторам абстрагироваться от юридических форм и сосредоточиться на, пожалуй, наиболее важном аспекте инвестирования — выборе нужной инвестиционной стратегии.